ações caem com “frustração dupla”, mas mercado espera próximo catalisador

A Petrobras (PETR4) divulgou seus resultados dos primeiros três meses de 2024 (1T24) na noite da última segunda-feira (13) sem grandes emoções porquê na divulgação passada, quando a retenção dos dividendos (parcialmente revertida em abril) foi o grande destaque. Ainda assim, os resultados foram mais fracos do que o esperado, o que também levou a dividendos um pouco mais baixos do que a maior segmento dos analistas estava projetando. Com isso, às 10h10 (horário de Brasília) desta terça (14), as ações caíam tapume de 2% (2,13% para PETR3 e 1,97% para PETR4).

O lucro líquido da Petrobras recuou 37,9% no primeiro trimestre na verificação com o mesmo período do ano anterior, somando R$ 23,7 bilhões, com menores volumes de vendas e devido à redução do preço do petróleo e da margem de diesel.

O lucro antes de juros, impostos, amortização e menoscabo (Ebitda) ajustado totalizou R$ 60,04 bilhões entre janeiro e março, queda de 17,2% versus o mesmo período de 2023.

Com o resultado, a Petrobras aprovou um pagamento de R$ 13,45 bilhões em dividendos e juros sobre capital próprio (JCP) intercalares aos acionistas, o equivalente a US$ 2,61 bilhões, no piso das projeções dos bancos, enquanto os que projetavam mais proventos estimavam valores supra de US$ 3 bilhões.

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A XP aponta que o Ebitda da Petrobras ficou 6% aquém da sua expectativa, enquanto o lucro líquido ficou em risco (-2% versus expectativa). Não houve uma razão única para a diferença de Ebitda, avaliam os analistas da morada, mas sim uma combinação de pequenos itens. A produção diminuiu 5,5% no 1T24 frente o 4T23, devido a paradas de manutenção, o que levou a custos de extração mais elevados (+9,4%) e, consequentemente, a margens de exploração e produção ligeiramente mais baixas.

Os custos foram também uma ligeira surpresa negativa tanto nos itens gerais e administrativos porquê nos outros custos ( paradas de manutenção + provisões judiciais + remuneração variável). “Em suma, acreditamos que o 1T24 somente deverá desencadear pequenas revisões”, avalia a equipe de estudo.

Por outro lado, a XP aponta ser interessante notar que a conversão de Ebitda para caixa foi um destaque positivo. O fluxo de caixa das operações antes de impostos e capital de giro (ou seja, o equivalente ao Ebitda na mostra de fluxo de caixa) foi de US$ 13,1 bilhões, em risco com a estimativa da equipe de estudo de US$ 13,2 bilhões, o que sugere encargos não-caixa substanciais para o demonstrativo de resultados da petroleira. A alavancagem da Petrobras também permanece baixa, uma vez que a empresa continua a gerar um fluxo de caixa sumoso que excede as distribuições aos acionistas (US$ 3,7 bilhões no trimestre, dos quais US$ 232 milhões em recompras).

“A baixa alavancagem e o poderoso fluxo de caixa da Petrobras suscitam a questão de saber para onde fluirá o excesso de geração de caixa. Em nossa opinião, será uma combinação de potenciais fusões e aquisições (por exemplo, investimentos na refinaria de Mataripe ou na Braskem) e dividendos extraordinários no final do ano. Também esperamos que o capex aumente organicamente nos próximos anos, mas não no pequeno prazo. Assim, esperamos que os próximos dividendos se mantenham a um nível semelhante ao do 1T24 (tapume de 10% de dividend yield, ou dividendo em relação ao valor da ação, anualizado com base na política de dividendos), mas há potencial para subir para o FCFE yield, ou rentabilidade de fluxo de caixa (18% anualizado) se as potenciais aquisições não se concretizarem”, avalia a XP.

O Itaú BBA também apontou um Ebitda ajustado recorrente aquém do esperado e avaliou o insignificante ritmo de implementação de investimentos, com investimentos totalizando US$ 3,0 bilhões (16% do investimento do Projecto Estratégico para o ano de US$ 18,5 bilhões). “Observe que os investimentos normalmente aumentam ao longo do ano, mas em verificação com os primeiros trimestres anteriores, isso pode indicar um ritmo lento de implementação”, destaca o banco.

A Genial vê que os números da empresa ficaram aquém das estimativas e do consenso devido principalmente a retenção de preços dos derivados no segmento de refino ao longo do 1T24, mas aposta para a normalização do mercado. Enquanto isso, reforça a avaliação de que, ainda que aquém do consenso, a geração de caixa livre (Fluxo de caixa operacional – Investimentos) fechou em patamares muito interessantes. Assim, ainda que com um resultado aquém do esperado, a companhia segue gerando caixa e pagando dividendos.

Olhando para frente, o Bradesco BBI espera ver uma melhora nos resultados trimestrais, antecipando o aumento dos preços do Brent e a recuperação da produção que foi afetada negativamente pelas paradas de manutenção no 1T24. Aliás, ainda prevê um rendimento de dividendos de 12% para 2025, com potencial aumento dependendo de pagamentos complementares. “Mantemos nossa classificação superar [desempenho acima da média do mercado, equivalente à compra]já que a tese de investimento totalidade da Petrobras ainda é sólida, apesar da perda trimestral”, avalia a equipe de estudo do banco.

Ainda que aquém do que projetava, o Morgan Stanley vê o resultado porquê um “não-evento” e avalia que um fator mais importante será qualquer sinalização de novidade distribuição extraordinária de dividendos nos próximos dois trimestres. “O saldo de caixa cresceu para US$ 18,2 bilhões (de US$ 17,9 bilhões no 4T23 e US$ 15,8 bilhões no 1T23), deixando poder de queima para dividendos extraordinários e gerenciamento de passivos. Acreditamos que há espaço para que grande segmento dos dividendos extraordinários retidos de 50% [em março] sejam distribuídos, talvez de forma gradual, juntamente com os resultados do 2T24 e 3T24”, avalia o Morgan.

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O banco americano, mas, tem recomendação peso igual (desempenho em risco com a média do mercado, equivalente à neutro) por ainda ver risco de mediação política, a mesma recomendação da Genial. A morada de research pondera, mas, que a possibilidade do governo seguir distribuindo dividendos extraordinários no 2S24 deve ser acompanhada de perto e tende a ser um gatilho interessante para a empresa ao longo do ano. O Bradesco BBI e a XP, por sua vez, possuem recomendação equivalente à compra para os ativos.