A Grifols é uma grande empresa industrial, líder mundial em medicamentos derivados do plasma sanguíneo. As suas vendas foram próximas dos 6,5 milénio milhões de euros em 2023. A empresa faz secção do Ibex 35 e está cotada na Nasdaq norte-americana desde 2011. No mercado de ações, porém, a empresa tornou-se uma chicharro.
Já se foram os dias anteriores à COVID, quando a sua capitalização se aproximava dos 20 milénio milhões de euros. Hoje a empresa vale 6,5 bilhões depois de tombar quase 26% em uma única sessão. A empresa de estudo Gotham City Research publicou um relatório afirmando que a empresa poderá valer zero euros. Gotham, especializada em reportagens sobre empresas que cometem supostas fraudes contábeis, é conhecida na Espanha por ter desvelado a fraude Gowex há 10 anos. Às vezes são acusados de serem especuladores, mas a verdade é que no mercado de ações você pode lucrar verba comprando ações e esperando que elas subam ou vendendo-as para recomprar a preços mais baixos, porquê faz Gotham.
O relatório questiona principalmente as operações realizadas entre Grifols e Scranton, um dos veículos onde a família fundadora depositou secção de sua participação na empresa. Ele também ressalta que A empresa “massageia” tanto sua dívida para reduzi-la quanto seu EBITDA para aumentá-la. Desta forma, consegue melhorar os seus rácios de endividamento na informação prestada ao mercado, distorcendo a verdade da sua situação financeira.
Em 2018, a Grifols comprou duas empresas nos EUA e na Alemanha por um valor conjunto superior a 500 milhões de euros. Essas empresas foram vendidas inteiramente para Scranton pelo mesmo preço, no último dia do referido ano de 2018. Apesar de vender a totalidade das ações, a Grifols continua a integrar a totalidade do EBITDA das referidas empresas, afirmando que mantém um controlo efetivo sobre as mesmas com base numa opção ou recta. ) deles. Quer expor, os resultados das empresas são integrados, mas a dívida de comprá-las fica “estacionada” fora do seu perímetro de consolidação, em Scranton. Uma tradução da legislação contabilística provavelmente levada ao limite entre o muito e o mal. Talvez mais próximo da flexibilidade do que da ortodoxia contabilística.
Esses tipos de operações entre “partes relacionadas” devem ser declaradas compulsoriamente. O saliente valor desta operação deveria ter levantado suspeitas na CNMV ao averiguar a operação. A empresa em seu enviado à CNMV afirma que teve uma exigência do regulador, mas não a anexa nem as explicações adicionais fornecidas.
O recente caso EidF já mostrou porquê os diferentes critérios contábeis adotados por uma empresa e o papel do auditor em permiti-los ou não podem modificar tremendamente a imagem contábil de uma empresa.
Em 2021, a empresa já experimentou um tirocínio de “flexibilidade” contabilística na venda por quase milénio milhões de dólares de uma participação em duas subsidiárias ao fundo soberano de Singapura. Apresentada porquê uma venda que resultou na redução da dívida, e com as contas anuais já assinadas pela gestão, o auditor obrigou as referidas contas a serem reformuladas e reclassificadas porquê empréstimo e portanto dívida superior, referida operação. Um passo em falso inadequado por secção de empresas que deveriam ser financeiramente sofisticadas.
Estes exemplos realçam a valimento e ao mesmo tempo a dificuldade do trabalho dos comités de auditoria. Estas comissões, dependentes do juízo de gestão e compostas por administradores independentes, são mormente importantes para prometer a qualidade da informação que as empresas emitem no estrangeiro. A CNMV publicou um guia sobre estas comissões, que insiste na valimento da sua independência tanto dos executivos das empresas, das empresas que auditam as empresas e da urgência de ter membros com experiência e formação específica para compreender as complexidades contabilísticas.
O relatório de Gotham detalha outras operações entre a empresa e Scranton sob a forma de um empréstimo outorgado em 2018 no valor de 83 milhões de euros. Não parece ser habitual uma empresa emprestar tal quantia a um dos seus accionistas.
Em termos de ebitda estão incluídas outras operações que aumentam o ebitda da Grifols. Assim, ao paralisar somente 55% da empresa, a GDS integra 100% da empresa, eliminando os 45% que não controla através da risco minoritária. Relativamente à empresa chinesa Shanghai Raas, da qual controlava 26%, integra a sua secção proporcional no resultado líquido, não por equivalência patrimonial, mas ao nível do EBITDA. Ambos os tratamentos contábeis permitem apresentar um EBITDA consolidado maior, mas são formas comuns de contabilização.
Sete definições diferentes de ebitda
Uma das frases mais famosas do recém-falecido Charlie Munger refere-se ao ebitda“Acho que, toda vez que você ver a termo EBITDA, você deveria substituir as palavras “ganhos de merda” (“Acho que toda vez que você vir a termo ebitda, você deveria substituí-la pelas palavras benefícios de merda“.)
O Ebitda não é um concepção contábil. É uma das chamadas “medidas alternativas de desempenho” tão utilizadas pelas empresas para apresentarem seus resultados de forma mais amigável. A CNMV emitiu nota no ano pretérito chamando a atenção para o uso excessivo desse tipo de parâmetros pelas empresas. Neste sentido, a Grifols é um estudo de caso, com sete definições diferentes de ebitda no documento de resultados acumulados em setembro de 2023.
A ênfase no EBITDA em múltiplas versões destaca o real problema da empresa. Os mercados se acostumaram a seguir o EBITDA, mas esse concepção, por mais crescente que seja, não significa que a empresa gere fluxo de caixa. Sem fluxo de caixa, porquê é o caso da Grifols, a dívida não pode ser quitada, um verdadeiro cancro da empresa.
A qualidade da notícia financeira nunca foi um paisagem a evidenciar no relacionamento da empresa com o mercado. Para encontrar a conta de lucros e perdas completa da empresa na apresentação dos resultados de junho de 2023, é necessário acessar a página 32 do referido documento. Nessa página encontram 14 colunas cheias de números, vários deles sombreados em cores diferentes. Os investidores geralmente têm pouco tempo para presumir qual é o número bom, quais são os verdadeiros resultados comerciais do período.
Se o EBITDA no final do ano de 2022 for dividido pela dívida da empresa, obtém-se um múltiplo superior ao reportado pela empresa. Um pequeno asterisco indica que leste número é calculado de tratado com as cláusulas e termos e condições acordados no Contrato de Crédito e Garantia datado de 15 de novembro de 2019, cujas letras miúdas não ajudam na transparência.
É difícil para qualquer empresa responder imediatamente a um relatório porquê o publicado pela empresa de estudo norte-americana. Estamos diante de um caso de empresa altamente endividada, acionista controlador endividado com garantia de ações da empresa listada, operações cruzadas entre a empresa e o acionista controlador, exigindo critérios contábeis e uma cultura de empresa familiar que pode ser melhorada. Talvez valha a pena dar um passo detrás e preparar comunicações futuras que sejam claras, simples e que visem explicar claramente os aspectos controversos.
A notícia é importante, mas A gestão empresarial é a única coisa que vai tirar a empresa da situação atual. Os mercados são sempre gananciosos. Se a empresa gerar caixa, as ações sofrerão menos pressão e menos volatilidade. O primeiro passo é erigir crédito.