Há um grupo de pessoas que pensa que o mercado de ações é fraudado.
Eles presumem que é um cassino onde unicamente algumas pessoas ganham e todos os outros perdem.
Ou tudo é manipulado pelo Fed e os resultados são falsos.
Se não fosse pelos resgates, pela queda das taxas de juros, pelos gastos do governo ou pela Taylor Swift Eras Tour, todo o fortaleza de cartas entraria em colapso.
É simples que existem freios e contrapesos no nosso sistema que têm sido benéficos para a economia e para o mercado de ações ao longo dos anos.1
Mas é ridículo presumir que isto significa que os ganhos no mercado de ações são de alguma forma fraudados, falsos ou manipulados.
Não há nenhum varão detrás da cortinado puxando alavancas para prometer que os estoques subam.
Na verdade, no longo prazo, os fundamentos ainda desempenham um papel importante no sucesso do mercado de ações.
Confira nascente gráfico2 de lucros versus o índice S&P 500 desde o final da Segunda Guerra Mundial:
Houve momentos em que os preços se adiantaram, mas na maior segmento dos casos os preços das ações subiram porque os lucros subiram.
Outro mito do mercado de ações é que todos os ganhos se devem à expansão múltipla. Embora seja verdade que as avaliações têm subido lentamente ao longo do tempo, à medida que os mercados se tornaram mais seguros, a expansão múltipla provavelmente desempenhou um papel menor do que a maioria das pessoas supõe.
O falecido John Bogle tinha uma fórmula simples para os retornos esperados no mercado de ações que se parecia com esta:
Retornos esperados do mercado de ações = rendimento de dividendos + desenvolvimento dos lucros +/- a mudança na relação P/L
Em seu livro Não conte com issoBogle aplicou a sua fórmula a cada dezena no mercado de ações, desde a viragem do século XX, para ver até que ponto as expectativas fundamentais correspondiam aos retornos reais.
A diferença entre os dois são essencialmente as emoções humanas.
Bogle publicou os dados durante a dezena de 2000, portanto tenho atualizado seu trabalho nas décadas de 2010 e 2020. Cá estão os dados mais recentes até o final de 2023:
Houve alguma expansão múltipla nas décadas de 2010 e 2020, mas zero porquê as décadas de 1980, 1990 ou mesmo 1930.
O desenvolvimento dos lucros tem sido o principal impulsionador dos retornos do mercado de ações desde o término da Grande Crise Financeira.
Também vale a pena notar que, embora os rendimentos de dividendos tenham sido relativamente baixos nas últimas décadas, o desenvolvimento dos dividendos pagos pelas empresas tem sido saudável.
Os dividendos do S&P 500 cresceram a uma taxa média anual de desenvolvimento de unicamente 3% na dezena de 2000.3 Isso está muito aquém da média histórica de mais de 5%.
Mas desde 2010, os dividendos aumentaram mais de 8% ao ano.4
O desenvolvimento dos dividendos e dos lucros tem sido poderoso, assim porquê o mercado de ações.
Outra razão pela qual os retornos têm sido tão excelentes é porque as empresas norte-americanas são agora muito mais eficientes.
Basta observar a tendência ascendente das margens desde o vinda da Internet:
Existia a teoria de que as margens de lucro eram as séries temporais com maior reversão à média em todas as finanças devido à concorrência e ao capitalismo. As ações de tecnologia acabaram com essa teoria.
As margens subiram e nunca mais voltaram às médias anteriores.
Oriente gráfico ajuda a explicar o domínio das ações dos EUA sobre o resto do mundo nos últimos 15 anos ou mais.
O mercado de ações tem estado bom em segmento porque os fundamentos têm sido bons. Existem outros fatores em jogo, mas essa é a explicação mais simples.
Vale a pena notar, mas, que os preços das ações serão sempre muito mais voláteis do que os fundamentos, mormente no pequeno prazo. O mercado de ações está voltado para o porvir, mas isso não significa que saiba prever o que acontecerá a seguir.
Os preços oscilam muito mais do que os lucros ou dividendos por desculpa do pânico e da ganância.
Mas, no longo prazo, os fundamentos tendem a vencer.
Os fundamentos do mercado de ações dos EUA têm sido excepcionais.
Leitura suplementar:
O que aprendi com Jack Bogle
1E sempre haverá essas verificações e contrapesos. Que político ou funcionário do governo permitiria que o sistema financeiro implodisse se tivesse uma forma de salvá-lo?!
2Dica do limite para Sam Ro neste gráfico.
3O GFC obviamente não ajudou cá.
4Estou usando cá os dados de dividendos de Robert Shiller, que só serão atualizados até junho de 2023.